本页为简体中文译文。如有歧义，请以英文原文为准。 阅读英文版 →
跳转到主要内容

PM 保证金计算示例

本页所有保证金要求都由 Hypercall 保证金引擎算出。这套代码同时负责订单检查和强制平仓监控，计算时加载的是生产策略（第 3 版，见 PM 风险参数）。各情景行另外独立重算过一遍，与引擎结果精确到分。只有市场输入是虚构的，这样算术更好跟。

通用输入​

输入数值
估值时间2026-10-07 08:00 UTC
现货价格BTC $100,000、ETH $4,000、AAPL $250
隐含波动率每个标的资产取单一水平值：BTC 50%、ETH 60%、AAPL 30%（实际标记价格随行权价变化）
「30 天」期权2026-11-06 到期（BTC 和 ETH 为 08:00 UTC，AAPL 为 20:00 UTC）
「24 小时」期权2026-10-08 08:00 UTC 到期
利率5%，即 PM 定价利率
Hyperliquid 抵押品足够多，任何情景下永续合约腿都不会被强制平仓（示例 8 除外）

一张期权合约对应一个单位的标的资产。扫描风险是最差的加权情景盈亏，以正数表示。IM = max(扫描风险, 期权下限) + Gamma 附加项。MM = 0.85 × IM，因为这些组合都没有挂单。

如需按实时标记价格查看您自己组合的同样拆解，请使用 POST /risk/simulate/portfolio。

汇总​

#组合扫描风险下限附加项IMMM决定性情景
1做空 1 张 BTC 110k 看涨期权10,689.131,650.00010,689.139,085.76T4
2做空 BTC 105k/110k 看涨价差1,508.3375.0001,508.331,282.0810
3a做空 BTC 100k 跨式组合10,889.293,000.00010,889.299,255.89T4
3b做多 BTC 100k 跨式组合1,706.91001,706.911,450.876
4BTC 铁秃鹰策略，24 小时657.7415.002,000.002,657.742,259.0811
5做多 1 张 BTC-PERP，做空 110k 看涨期权13,912.161,650.00013,912.1611,825.34T1
6BTC 95k/90k 看跌价差，做空 0.10 BTC-PERP958.3975.000958.39814.63T4
7BTC 看涨价差、ETH 卖出看跌期权、AAPL 做多跨式组合3,920.20345.0003,920.203,332.17按标的资产分别计算
8做多 BTC 100k 看涨期权，做空 0.5 BTC-PERP取决于 HL 抵押品00853.45 或 14,469.636 或交易所强制平仓

所有金额单位为 USDC。

1. 裸卖看涨期权​

**组合：**做空 1 张 BTC 110,000 看涨期权，30 天。当前价值 $2,379.74。

情景现货波动率盈亏权重加权后
1+12%+35%-7,437.031.00-7,437.03
10+12%0%-5,248.051.00-5,248.05
T2+25%+55%-17,483.160.60-10,489.90
T4+40%+70%-30,540.360.35-10,689.13
Option Floor=0.015×110,000=$1,650\text{Option Floor} = 0.015 \times 110{,}000 = \$1{,}650 IM=max⁡(10,689.13, 1,650)=$10,689.13MM=$9,085.76\text{IM} = \max(10{,}689.13,\ 1{,}650) = \$10{,}689.13 \qquad \text{MM} = \$9{,}085.76

这里由尾部情景决定保证金：即使权重只有 35%，上涨 40% 且波动率上升 70% 的情景仍比所有核心情景都差。30 天看涨期权不会触及下限。下限针对的是深度虚值 (OTM) 的空头，这类头寸的情景亏损很小。

2. 做空看涨价差​

**组合：**做空 1 张 BTC 105,000 看涨期权（$3,838.70），做多 1 张 BTC 110,000 看涨期权（$2,379.74），30 天。收取权利金 $1,458.96，价差宽度 $5,000。

情景现货波动率盈亏加权后
10+12%0%-1,508.33-1,508.33
1+12%+35%-1,301.36-1,301.36
T2+25%+55%-2,131.27-1,278.76
2+8%0%-1,011.06-1,011.06

**下限。**两张看涨期权一空一多，没有净空头，所以下限基数是价差到期时的最大亏损 $5,000，而不是 $105,000 行权价：1.5% × 5,000 = $75。

IM=max⁡(1,508.33, 75)=$1,508.33MM=$1,282.08\text{IM} = \max(1{,}508.33,\ 75) = \$1{,}508.33 \qquad \text{MM} = \$1{,}282.08

该价差只需约 30% 的宽度作为保证金，而示例 1 中裸卖 110k 看涨期权需要 $10,689。另外，决定性情景从尾部情景变成了核心情景 +12%：多头翼限制了尾部情景能造成的亏损。

3. 跨式组合​

**3a. 做空跨式组合。**做空 1 张 BTC 100,000 看涨期权（$5,907.37），做空 1 张 BTC 100,000 看跌期权（$5,497.53），30 天。

情景现货波动率盈亏权重加权后
T4+40%+70%-31,112.250.35-10,889.29
T2+25%+55%-17,939.970.60-10,763.98
T3-40%+90%-28,696.030.35-10,043.61
T1-25%+70%-15,714.400.60-9,428.64
1+12%+35%-7,801.241.00-7,801.24

下限：看涨期权是净空头，两条腿都按完整行权价计基数，1.5% × (100,000 + 100,000) = $3,000。IM $10,889.29，MM $9,255.89。

扫描风险只取最差的单一方向，而不是两条腿亏损相加。看跌期权在下跌时亏损，看涨期权在上涨时亏损，没有任何情景会让两者同时亏损。

**3b. 做多跨式组合。**买入同样两张期权，支付权利金 $11,404.90。

情景现货波动率盈亏
60%-15%-1,706.91
7-4%-15%-1,478.97
3+4%-15%-900.04

IM $1,706.91，MM $1,450.87。在 PM 下，期权多头并非不占保证金：现货不变而波动率下跌 15% 时，该跨式组合价值损失 $1,707，这部分亏损要计入保证金。权利金本身从现金中支付，不作为保证金占用。

4. 铁秃鹰策略，距到期 24 小时​

**组合：**做空 98,000 看跌期权（$323.86），做多 97,000 看跌期权（$153.83），做空 102,000 看涨期权（$345.53），做多 103,000 看涨期权（$173.49），全部 24 小时后到期。收取权利金 $342.07，每侧宽度 $1,000。

扫描风险为 $657.74（情景 11，现货 -12%），接近 $1,000 宽度减去所收权利金。情景 10（现货 +12%）只差 $0.34。

**下限。**两侧都没有净空头，基数为铁秃鹰到期时的最大亏损 $1,000（只有一侧可能以实值到期）：1.5% × 1,000 = $15。

**Gamma 附加项。**两个空头都在 48 小时以内。每种期权类型单独成组：

组别总空头净空头已配对到期最大亏损附加项
看跌期权 98k/97k1011,000min(1% × 100,000 × 1, 1,000) = 1,000
看涨期权 102k/103k1011,000min(1% × 100,000 × 1, 1,000) = 1,000
IM=max⁡(657.74, 15)+2,000=$2,657.74MM=$2,259.08\text{IM} = \max(657.74,\ 15) + 2{,}000 = \$2{,}657.74 \qquad \text{MM} = \$2{,}259.08

同样的铁秃鹰在 30 天时只需 $62.95，且没有附加项。跨过 48 小时线后增加 $2,000，IM 最终约为该铁秃鹰最大可能亏损的 2.7 倍。这就是附加项叠加在扫描风险之上的代价。

**计划中的有限风险上限（V3）下。**该规则尚未上线。按照设计，同一组合的 IM 为 $1,000.00，MM 为 $1,000.00：即铁秃鹰的最大亏损，且不享受 15% 的维持保证金折扣。见 即将推出的变更。

5. 搭配永续合约的备兑看涨​

**组合：**在 Hyperliquid 上做多 1 张 BTC-PERP，做空 1 张 BTC 110,000 看涨期权，30 天。

组合扫描风险决定性情景
仅做多 1 张 BTC-PERP15,000.00T1：−25,000×0.60-25{,}000 \times 0.60
仅做空 110k 看涨期权（示例 1）10,689.13T4
备兑看涨13,912.16T1：−23,186.93×0.60-23{,}186.93 \times 0.60

下限 $1,650（来自看涨期权，与示例 1 相同）。IM $13,912.16，MM $11,825.34。

备兑看涨所需保证金多于裸卖看涨。卖出的看涨期权封住了永续合约的上行收益，但备兑看涨的风险在下行，而下跌时看涨期权最多只能抵回其 $2,380 的价值。PM 计收的是永续多头在下跌中的亏损，看涨期权只能略微减轻这部分。如果您希望备兑看涨按价差策略的方式计算保证金，请买入看跌期权。

6. 用永续合约对冲的看跌价差​

**组合：**做空 1 张 BTC 95,000 看跌期权（$3,272.66，Delta -0.32），做多 1 张 BTC 90,000 看跌期权（$1,734.47，Delta -0.20），30 天。该价差约为多头 0.12 Delta。再加一笔做空 BTC-PERP 进行对冲：

永续空头扫描风险决定性情景IMMM
01,703.1911（-12%，波动率 0）1,703.191,447.71
0.051,103.1911（-12%，波动率 0）1,103.19937.71
0.10958.39T4（+40%，波动率 +70%）958.39814.63
0.151,658.39T4（+40%，波动率 +70%）1,658.391,409.63

每一行的下限都是 $75：永续合约不改变期权下限。

每增加 0.05 的永续空头，-12% 情景的亏损就减少 $600。超过约 0.10 后，永续合约自身在 +40% 尾部情景中的亏损变成最差情况，IM 又开始上升。最优对冲要平衡情景网格的两端，而不是对冲全部 Delta。

同样的逻辑用在裸卖头寸上效果更明显。单独做空 1 张 BTC 95,000 看跌期权需要 $11,107.61；同时做空 0.33 BTC-PERP 对冲后为 $6,487.61。

7. 跨三个标的资产的组合​

组合：

  • BTC：示例 2 中的看涨价差
  • ETH：做空 5 张 ETH 3,600 看跌期权，30 天（每张 $103.24）
  • AAPL：做多 100 张 AAPL 250 看涨期权（$9.16）和做多 100 张 AAPL 250 看跌期权（$8.11），30 天

每个标的资产按其自身网格中的最差情景分别计收：

标的资产扫描风险决定性情景下限
BTC1,508.3310（+12%，波动率 0）75.00
ETH1,981.45T3（-40%，波动率 +90%，权重 0.35）270.00
AAPL430.43equity-vol-down-25（0%，波动率 -25%）0
账户3,920.20345.00
IM=max⁡(3,920.20, 345)=$3,920.20MM=$3,332.17\text{IM} = \max(3{,}920.20,\ 345) = \$3{,}920.20 \qquad \text{MM} = \$3{,}332.17

有两点值得注意：

  • **AAPL 由其额外情景之一决定。**如果只看 17 个情景的网格，该做多跨式组合的最差情况是情景 6（波动率 -15%），$258.28。AAPL 的覆盖配置增加了一个波动率 -25% 的冲击，亏损为 $430.43。
  • **不同标的资产之间不做轧差。**如果三者在同一情景中同步变动并轧差，最差的共同情景是情景 3（+4%，波动率 -15%），亏损 $140.70。PM 计收 $3,920.20，因为 BTC、ETH 和 AAPL 不一定同步变动。

8. 用永续空头对冲的看涨多头，以及 Hyperliquid 检查​

示例 1 至 7 使用的引擎测试环境为每个组合提供无限的 Hyperliquid 抵押品，所以本例按同样的规则手工计算（见 Hyperliquid 强制平仓检查）。

**组合：**做多 1 张 BTC 100,000 看涨期权，30 天（$5,907.37，Delta 0.54），在 Hyperliquid 全仓模式下做空 0.5 BTC-PERP。

情景现货波动率看涨期权盈亏永续合约盈亏合计
3+4%-15%1,549.98-2,000.00-450.02
60%-15%-853.450.00-853.45
7-4%-15%-2,739.482,000.00-739.48
11-12%0%-4,469.636,000.001,530.37

单独的看涨期权需要 $4,469.63（情景 11），单独的永续合约需要 $7,500（T2）。组合在一起后剩下的只有 Vega 风险：$853.45，前提是永续合约没有被强制平仓。

**永续合约能否在 Hyperliquid 上撑住？**假设 BTC 在 Hyperliquid 上的维持保证金只有一档，最大杠杆 40 倍，即 1.25%。实际数值请查看 Hyperliquid 当前的档位。对永续空头最不利的变动是 T4，现货上涨 40% 至 $140,000：

P&L=−0.5×40,000=−20,000Maintenance=0.5×140,000×0.0125=875\text{P\&L} = -0.5 \times 40{,}000 = -20{,}000 \qquad \text{Maintenance} = 0.5 \times 140{,}000 \times 0.0125 = 875

如果全仓账户权益 EE 满足 E−20,000≤875E - 20{,}000 \le 875，该账户在这一变动中会被强制平仓，也就是权益不超过 $20,875 时都会被平仓。这项检查不适用尾部权重。

  • **Hyperliquid 上有 $25,000。**永续合约撑住。IM $853.45，MM $725.43。
  • **Hyperliquid 上有 $10,000。**永续合约在 T4 变动中被强制平仓。Hypercall 假设这 $10,000 全部损失，只剩下看涨期权：
Charge=max⁡(853.45⏟hedge intact, 4,469.63⏟call alone+10,000⏟lost collateral)=$14,469.63\text{Charge} = \max(\underbrace{853.45}_{\text{hedge intact}},\ \underbrace{4{,}469.63}_{\text{call alone}} + \underbrace{10{,}000}_{\text{lost collateral}}) = \$14{,}469.63

IM $14,469.63，MM $12,299.19。将 Hyperliquid 余额提高到 $20,875 以上，或减少永续合约头寸，IM 即回到 $853.45。永续合约下单界面所说的「取 PM 与 Hyperliquid 保证金中较高者」指的就是这条规则。见 永续合约杠杆与保证金模式。

这些示例未涵盖的内容​

  • **挂单。**每个示例只包含已成交头寸。挂单会另外占用保证金，见 挂单。
  • **真实波动率曲面。**生产环境使用每个期权自己的标记 IV。带偏斜的曲面会改变数字，但计算方法不变。
  • **权益。**以上都是保证金要求。您能否交易取决于权益与 IM 的对比，权益包括您的 HyperCore 账户价值、Hypercall 现金、期权标记价值以及 PM 借款。

相关内容​

最后更新于