组合保证金

组合保证金（Portfolio Margin）采用SPAN式情景分析计算永续合约与期权的保证金要求，以USDC现金作为抵押品。此模式认识到，对冲后的投资组合的风险低于其各个头寸单独显示的风险。系统不会逐一累加每个头寸的保证金，而是在压力市场情景下评估您的已成交头寸加上假设性的挂单，并要求保证金等于最坏情况下的损失。

支持的品种：组合保证金账户可持有：

• USDC现金抵押品
• 永续合约（BTC-PERP、ETH-PERP等）
• 期权（看涨期权和看跌期权）

当前阶段涵盖已成交的永续合约、已成交的期权、现金以及假设性挂单。现货抵押品不在此范围内。

思维模型

组合保证金采用与标准保证金根本不同的方法：

1. 多品种支持 - 在一个账户中持有现金、永续合约和期权
2. 基于情景的风险评估 - 系统在多个市场冲击情景下测试您的投资组合
3. 最坏情况即为保证金 - 您的初始保证金（IM）是所有情景中的最大损失
4. 基于权益的抵押 - 现金加上已成交期权/永续合约的未实现盈亏（UPNL）决定保证金容量
5. 交叉保证金优势 - 相互对冲的头寸（例如看涨价差、永续合约对冲）自然降低保证金
6. 无权利金预留 - 不会为挂单锁定资金；挂单被视为已成交头寸处理
7. 统一计算 - 已成交头寸和假设性挂单共同参与情景分析

工作原理

可以将组合保证金理解为压力测试：

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

换句话说：在所有定义的情景中，您可能面临的最坏损失是多少？ 这就是您的保证金。

核心概念

情景网格

有关交互式计算器和详细分解，请参阅情景网格参考。

系统在多个市场情景下评估您的投资组合。每个情景对现货价格和/或隐含波动率施加冲击，然后使用Black-Scholes模型对所有头寸重新定价。

与使用统一矩阵的传统SPAN实现不同，Hypercall采用紧凑关联SPAN（Compact Correlated SPAN）方法，具有非对称波动率冲击——下跌行情对应的波动率上调幅度大于上涨行情，反映了市场崩盘时的真实行为。

核心情景（13个情景）

情景	现货冲击	波动率冲击
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

尾部情景（4个情景）

极端情景采用部分P&L权重，以避免对罕见事件过度惩罚：

尾部	现货冲击	波动率冲击	P&L权重
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

关键设计选择

• 波动率冲击为乘数：+35%意味着IV × 1.35
• 内置相关性：下跌行情对应的波动率上调幅度大于上涨行情（崩盘动态）
• 尾部加权：极端情景仅贡献部分P&L，以避免过度保守

安全附加项

为防止价差对冲过度降低保证金的情形，系统应用底线附加项：

1. 最低保证金底线：净卖出期权的现货名义价值的一定百分比（按标的资产计算）
2. 短期Gamma加成：对48小时内到期的期权收取额外保证金，以应对Gamma加速效应

详细公式和参数请参阅保证金底线。

扫描风险

扫描风险（Scanning Risk）是组合保证金的核心指标：

$$\text{扫描风险} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

这是您的投资组合在任何单一情景下可能承受的最大损失。负号将损失（负P&L）转换为正的保证金要求。

保证金要求

$$\text{IM} = \max(\text{扫描风险}, \text{底线}) + \text{Gamma加成}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

其中：

• 扫描风险 = 最坏情景损失
• 底线 = 净卖出期权产生的最低保证金（参见保证金底线）
• Gamma加成 = 临近到期期权的额外保证金

维持保证金（MM）设定为初始保证金（IM）的85%，提供强制平仓缓冲。

权益计算

当前阶段的组合保证金权益仅基于已成交状态：

$$\text{权益} = \text{现金} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

其中：

• Cash = USDC余额
• UPNL_perps = 已成交永续合约头寸的未实现盈亏
• UPNL_options = 已成交期权头寸的未实现盈亏

挂单永远不会改变权益。它们只会改变情景风险和初始保证金。

权利金融资 vs. 预先支付

组合模式（本模式）：权利金采用融资方式——不从现金中支付。

当您买入期权时：

• 现金余额：不变
• 新增头寸，entry_price = 成交价格
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• 如果您买贵了（标记价 < 入场价），UPNL为负值并减少权益
• 期权的"成本"体现在UPNL中，而非现金中

标准模式：权利金从现金中预先支付。

当您买入期权时：

• 现金余额：减少权利金金额
• 新增头寸，entry_price = 成交价格
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• 权利金已从现金中扣除，因此UPNL仅追踪价值变化

关键区别：在组合模式下，由于现金未被扣除，UPNL实际上包含了期权的成本。在标准模式下，现金已被扣除，因此UPNL仅追踪相对入场价的变化。

公式

情景P&L计算

对于单一情景 $i$：

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

其中：

• $V_j^{\text{current}}$ = 头寸 $j$ 的当前标记价值
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = 在情景 $i$ 下，基于受冲击的现货价格、IV和时间的Black-Scholes价值

最坏情况损失

$$\text{最坏情况损失} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

这是所有情景中最负的P&L。

所需初始保证金

$$\text{IM} = \max(0, -\text{最坏情况损失})$$

将最坏损失转换为正的保证金要求。如果所有情景均显示盈利，则IM = 0（尽管这种情况很少见）。

可用资金

$$\text{可用资金} = \max(\text{权益} - (\text{头寸IM} + \text{挂单IM}), 0)$$

其中：

• 头寸IM：已成交头寸的保证金（来自情景分析）
• 挂单IM：将挂单视为已成交所产生的额外保证金

组合模式下无权利金预留，因此可用资金为已成交权益减去总初始保证金，下限为零。

挂单核算

挂单处理方式

挂单被视为假设性已成交：

• 买入挂单 → 在情景分析中视为多头头寸
• 卖出挂单 → 在情景分析中视为空头头寸

两者都会加入投资组合并影响情景网格。"挂单"的保证金要求是隐含的——即假设性组合IM与当前组合IM之间的差额。

与标准模式的关键区别：买入挂单不会锁定现金。挂单的影响完全通过情景分析体现。

成交时

当挂单成交时，其从"假设性"转变为"实际"：

• 头寸被加入您的投资组合
• 情景分析更新以纳入新头寸
• 保证金净变化通常很小（挂单已在情景中计入）

撤单时

挂单从假设性组合中移除：

• 情景分析排除已撤销的挂单
• 重新计算IM，通常会降低

交叉保证金

当前阶段的组合保证金支持USDC现金抵押品以及已成交的永续合约和已成交的期权。现货抵押品不在此范围内。

相互对冲的头寸会降低总保证金要求：

• 看涨价差：多头看涨期权对冲空头看涨期权
• 永续合约对冲：空头永续合约对冲多头看涨期权的Delta
• 多资产：BTC头寸可为ETH头寸提供保证金支持（尽管情景仍按标的资产分别测试）

实例演算

示例：看涨价差

考虑以下投资组合：

• 做多 10 张 ETH-4000-C @ 200
• 做空 10 张 ETH-4200-C @ 100

标准保证金的计算方式：

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

组合保证金识别出对冲关系：

在每个情景中，如果现货价格上涨：

• 多头看涨期权增值
• 空头看涨期权贬值
• 最大损失被限制在价差宽度减去净权利金

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

示例：跨式组合

投资组合：

• 做空 5 张 ETH-4000-C @ 300
• 做空 5 张 ETH-4000-P @ 280

标准保证金：

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

组合保证金逐一评估各情景：

• 现货上涨：看涨期权亏损，看跌期权盈利
• 现货下跌：看跌期权亏损，看涨期权盈利
• 最坏损失决定保证金（通常是某个极端情景）

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

此处的优势较小，因为现货价格波动会使其中一条腿亏损——跨式组合并非完全对冲。但组合保证金仍能从相反方向的收益中捕获一定的保证金减免。

不变式

权益构成

$$\text{权益} = \text{现金} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

当前阶段不包含现货抵押品。

IM来自扫描风险与底线

$$\text{IM} = \max(\text{扫描风险}, \text{底线}) + \text{Gamma加成}$$ $$\text{扫描风险} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

IM同时包含情景分析和安全底线。参见保证金底线。

MM比例

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

维持保证金始终为初始保证金的85%。

可用资金非负

$$\text{可用资金} = \max(\text{权益} - (\text{头寸IM} + \text{挂单IM}), 0)$$ $$\text{可开新仓} \iff \text{可用资金} \geq 0$$

如果已成交权益低于头寸IM加挂单IM，订单将被拒绝。

多头期权并非零保证金

$$\text{多头期权头寸} \Rightarrow \text{对情景损失产生贡献}$$

与标准模式不同，多头头寸在组合模式下确实需要保证金（它们在不利情景下可能贬值）。

与标准保证金的对比

特性	标准保证金	组合保证金
支持品种	仅期权	USDC现金 + 永续合约 + 期权
计算方式	逐头寸公式	情景分析
现货抵押品	不支持	当前阶段不支持
交叉保证金	否	是
多头期权	零保证金	纳入情景分析
权利金	预先支付	融资方式
适用场景	简单期权交易	对冲投资组合