行权方式：美式与欧式
期权有两种行权方式，它们决定了您可以在什么时候行权。
快速对比
| 欧式 | 美式 | |
|---|---|---|
| 行权时间 | 仅限到期日 | 到期日前任意时间 |
| 定价 | 更简单（Black-Scholes） | 更复杂（二叉树） |
| 权利金 | 更低 | 更高（灵活性溢价） |
| 提前行权风险 | 无 | 卖方面临提前指派 |
| 常见于 | 指数期权、加密货币 | 股票期权 |
欧式期权
欧式期权只能在到期日行权。您持有合约直到到期，然后根据最终价格进行结算。
这一点为何重要：
- 可以使用更简单的定价模型（Black-Scholes 假设欧式行权）
- 卖方无提前指派风险
- 您能确切知道结算发生的时间
Hypercall 采用欧式行权
Hypercall 上的所有期权均为欧式。您无需担心提前行权。头寸在到期时自动结算。主网 SPCX 在美东时间下午 4:00 到期；测试网目前在 UTC 08:00 到期。
美式期权
美式期权可以在到期日前的任意时间行权。如果有利可图，持有人可以选择提前行权。
可能提前行权的原因：
代价是： 这种灵活性的成本更高。美式期权的价格高于等价的欧式期权。
为何加密货币采用欧式
大多数加密货币期权平台（包括 Hypercall）采用欧式行权，原因如下：
- 无股息 - 提前行使美式期权的主要理由不适用
- 保证金管理更简单 - 无提前指派意味着抵押品要求可预测
- 定价更优 - 数学更简洁、价差更窄
- 7×24 小时市场 - 结算时间由合约到期时间明确定义
公式说明
对于欧式期权，到期收益为：
- 看涨期权： max(S − K, 0)
- 看跌期权： max(K − S, 0)
其中 S 为结算价格，K 为行权价。
奇异期权
除了标准的看涨和看跌期权，还有具有非标准收益结构的奇异期权：
- 二元/数字期权 - 实值 (ITM) 时获得固定赔付，虚值 (OTM) 时赔付为零
- 障碍期权 - 在某个价格阈值处激活或失效
- 亚式期权 - 收益基于一段时间内的平均价格
- 回望期权 - 收益基于存续期内的最高/最低价格
Hypercall 专注于标准欧式期权，但了解奇异期权有助于理解更广泛的衍生品格局。
二元期权 = 预测市场
Polymarket 和 Kalshi 等平台本质上就是二元期权市场：
| 预测市场 | 对应的二元期权 |
|---|---|
| BTC 会在 12 月 31 日高于 $100k 吗？ | 二元看涨期权，行权价 $100k，12 月 31 日到期 |
| ETH 会低于 $2k 吗？ | 二元看跌期权，行权价 $2k |
| 若为 YES 赔付 $1 | 实值 (ITM) 时获得固定赔付 |
| 若为 NO 赔付 $0 | 虚值 (OTM) 时到期作废 |
份额价格（例如 $0.65）代表市场的隐含概率，正如二元期权的价格反映实值 (ITM) 概率一样。
二元期权与标准期权的到期收益对比
二元期权
固定收益：在行权价处全有或全无
香草看涨期权
线性收益：行权价以上无限上涨空间
二元看涨期权（行权价 K，赔付 P）：
- 若到期时 S > K：获得 P
- 若到期时 S ≤ K：获得 0
标准看涨期权（行权价 K）：
- 若到期时 S > K：获得 (S − K)
- 若到期时 S ≤ K：获得 0
关键区别在于：标准期权具有无限上行收益。二元期权无论实值 (ITM) 程度多深，赔付都是封顶的。
为何标准期权在大多数应用场景中更胜一筹： 二元期权的 Delta 在临近到期时会在行权价附近急剧飙升，使其难以对冲。标准期权的希腊字母更平滑，更适合以无限上行收益表达带杠杆的方向性观点。
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