从零开始学Gamma敞口
1/5什么是Gamma敞口？
每个期权都有Gamma——它衡量标的资产变动时做市商对冲比率变化的速度。把所有行权价上每份未平仓合约的 Gamma 相加，就得到Gamma敞口（GEX）。
散户和机构买入期权，做市商（Dealer）承接另一方。为保持风险中性，做市商通过持续买卖标的资产进行对冲。Gamma 告诉他们需要多激进地调仓。
单一行权价上的一份期权，其 Gamma 曲线呈钟形。但市场上有数千份合约分布在众多行权价上。将它们全部叠加，就得到聚合的 GEX 分布——整个期权市场的总对冲压力。
试着开关各个头寸，然后点击“显示总 GEX”查看它们如何叠加。注意 100 处高持仓量的行权价如何主导整体形状。这一个未平仓合约集中点驱动的对冲流量，超过其余所有头寸之和。
做市商并非在投机。他们把期权卖给了您，就被动持有了这些 Gamma。他们的对冲是机械式的：价格一动，就必须调仓。正是这种被迫的交易流，使 GEX 成为一种市场结构信号，而非情绪指标。
公式：Γ × OI × S²
每个行权价贡献的Gamma敞口与三个因素成正比：该处的 Gamma 大小、该行权价上的合约数量，以及现货价格的平方。
OI — 未平仓量（未平仓合约数量）。
S² — 现货价格的平方（将 Gamma 从 % 转换为美元计）。
100 — 合约乘数（每份股票期权对应 100 股）。
调整下面的输入。观察单个高持仓量行权价产生的 GEX 如何超过多个低持仓量行权价之和。这就是为什么 GEX 分析聚焦于大行权价——交易流来自合约集中的地方。
试着将一个行权价的未平仓量设为 3000，另一个设为 300。即使 Gamma 略低，高持仓量的行权价也会主导总 GEX 数值。未平仓量正是把理论 Gamma 转化为真实对冲流量的乘数。
正 GEX 与负 GEX
GEX 的正负决定了做市商是在稳定市场还是在加剧波动。这是 GEX 分析的核心洞见。
正 GEX意味着做市商净做多 Gamma。市场下跌时，他们的 Delta 减小——需要逢低买入；市场上涨时，Delta 增大——需要逢高卖出。两种操作都把价格推回起点。结果是：波动被抑制、均值回归、更低的已实现波动率。
负 GEX意味着做市商净做空 Gamma。此时一切反转。市场下跌 → 做市商卖出。市场上涨 → 做市商买入。他们放大而非抑制每一次波动。结果是：趋势行情、突破、更高的已实现波动率。
多点几次“重新模拟”。正 GEX 的路径始终在 100 附近区间震荡；负 GEX 的路径则四处游走——有时相当剧烈。相同的随机冲击，相反的做市商行为，截然不同的结果。
在正 GEX 环境中，均值回归策略有效：高抛低吸。在负 GEX 环境中，动量策略有效：顺势而为，不要逆势操作。判断自己处于哪种环境会改变整套打法。
翻转位
Gamma 翻转位是总 GEX 穿越零轴的价格。高于它，做市商抑制波动；低于它，做市商放大波动。它是 GEX 分析中最重要的一个价位。
通常情况下，大量看涨期权未平仓量位于当前价格上方（贡献正 GEX），看跌期权未平仓量位于下方（贡献负 GEX）。两者之间的平衡决定了翻转位。
拖动下面的现货价格滑块。观察 GEX 柱状图随标的资产变化而移动。注意总量由正转负的位置——那就是翻转位。
SpotGamma 每天公布标普 500 的这一价位。当指数在翻转位上方交易时，预期低波动率和均值回归；当跌破翻转位时，预期市场将沿当前方向加速运行。
GEX 与到期日
随着到期日临近，Gamma 向行权价附近集中。剩余 1 天的 ATM 期权比剩余 90 天的同一期权拥有多得多的 Gamma。这意味着临近到期时 GEX 效应会急剧放大。
随着时间缩短，Gamma 曲线收窄成以行权价为中心的尖峰。期权正逼近其二元时刻——要么到期归零，要么变为实值，微小的价格波动就能左右结果。做市商必须激进地调仓。
将时间滑块拖向 1 天。观察 GEX 曲线变得陡峭、峰值急剧膨胀。这就是季度到期、月度到期和 0DTE 期权会造成超常市场冲击的原因。
虚线为 90 DTE 时的 GEX 分布，供参考。当您把剩余期限调低时，实线曲线会远远高出虚线。相同的行权价、相同的未平仓量，却是完全不同的对冲压力。
到期之后，那些 Gamma 会瞬间消失。原本被巨量 GEX 钉在某个行权价的市场可能突然自由波动。这就是为什么大规模到期后的几天往往出现波动率扩张。