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永续合约资金费率

资金费率是将永续合约价格锚定于标的资产现货价格的机制。它是多头与空头之间的定期支付，完全是点对点的。交易所不从中抽取任何费用。

如果您交易过永续合约，您一定支付过或收取过资金费。如果您交易过期权，资金费率最接近的类比就是 Theta 衰减。

资金费率的运作方式​

永续合约没有到期日，因此不存在向现货价格自然收敛的机制。资金费率以财务激励取代了这种收敛：

  • 当永续合约价格高于现货时，多头向空头支付（正资金费率）
  • 当永续合约价格低于现货时，空头向多头支付（负资金费率）

这为推动价格偏离现货的一方带来成本，为将价格拉回的一方提供回报。

资金状态：
多头支付空头接收+0.01% / 小时市场状况永续 > 现货（溢价）资金是点对点的。交易所不抽成。
正资金费率: 永续交易价格高于现货。多头向空头付费。 这个机制推动永续价格回到现货，因为"获胜"分歧的一方必须继续为此付费。

为什么有效​

如果您做多一个溢价于现货交易的永续合约，您需要向空头支付资金费。套利者可以做空永续合约并买入现货，将资金费作为无风险收益收入囊中。这种卖压会将永续合约价格推回现货水平。该机制具有自我修正能力。

Hyperliquid 的资金费率公式​

在 Hyperliquid 上，资金费率每小时计算并支付一次。费率由两个部分组成：基础利率和溢价指数。

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

其中：

  • FF = 资金费率（每小时）
  • PP = 溢价指数（该小时内的平均值）
  • rr = 基础利率（每 8 小时 0.01% = 每小时 0.00125%）

溢价指数​

溢价指数衡量永续合约价格相对于预言机（现货）价格的偏离程度：

premium=impact_bid−impact_ask_offsetoracle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_bid} - \text{impact\_ask\_offset}}{\text{oracle\_price}}

更精确地说：

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

其中的"bid"和"ask"是指冲击买价和冲击卖价。

冲击买价和冲击卖价是在订单簿两侧成交某一名义规模所需的成交量加权价格。这使得溢价指数能够抵御远离市场价的小额订单的操纵。

试一试：溢价指数计算器​

调整预言机价格和订单簿冲击价格，实时查看溢价指数和相应资金费率的变化。

达到盈亏平衡
方向$100,000
$90,000$110,000
中性$100,200
$99,000$101,000
预言机价格（现货）$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
ATM0调整订单簿影响价格查看权利金指数和资金费率如何变化。
空头支付多头
+0.1000%
多头支付空头
+0.05000%
权利金指数
调整订单簿影响价格查看权利金指数和资金费率如何变化。

基础利率​

基础利率固定为每 8 小时 0.01%（约 11% 年化利率），代表持有合成多头头寸的持仓成本。这是"利息"部分，类似于传统期货中的借贷成本。

在资金费率公式中，clamp 函数限制了利率部分相对于溢价的偏离幅度。这确保了当溢价较大时，溢价在资金费率中占主导地位。

支付计算​

每小时，每个未平仓头寸支付或收取：

funding_payment=position_size×oracle_price×F\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times F

使用预言机价格（而非标记价格）将头寸规模转换为名义价值。

ℹ️
预言机价格

Hyperliquid 的预言机价格由每个验证者计算，取中心化交易所现货价格按流动性加权的加权中位数。这使其能够抵御任何单一交易场所的价格操纵。

费率上限​

Hyperliquid 上的资金费率上限为每小时 4%。这可以防止在剧烈波动的市场中出现超过头寸本身价值的极端资金费。

资金费率作为持仓成本​

在大多数市场条件下，资金费率为正：多头向空头支付。这在直觉上是合理的。做多永续合约相当于带杠杆的合成现货敞口。您实际上是在借入资金持有头寸，而资金费就是这笔贷款的利息。

正资金费率（常见）

多头向空头支付

  • 永续合约相对现货溢价交易
  • 多头敞口需求大于空头需求
  • 多头持有者承担持续成本
  • 类似于支付保证金贷款利息
  • 对长期持有的多头策略形成阻力
如果您在正资金费率下持有永续合约多头，您每小时都在流失资金。

负资金费率（较少见）

空头向多头支付

  • 永续合约相对现货折价交易
  • 空头敞口需求大于多头需求
  • 空头持有者承担持续成本
  • 常出现在急剧抛售或恐慌期间
  • 随着市场情绪变化可能迅速反转
负资金费率意味着您做多还能收钱。这种情况很少持续。

年化成本​

每小时 0.01% 的资金费率若持续存在，复利后约为 88% 年化利率。即使看似很小的费率也会累积起来：

每小时费率每日成本每月成本年化
0.005%0.12%3.6%~44%
0.01%0.24%7.2%~88%
0.02%0.48%14.4%~176%
0.05%1.2%36%~440%
⚠️
资金费不是免费的

一个常见的错误：在牛市中持有杠杆永续合约多头而忽视资金费。如果资金费率一个月内平均为每小时 0.01%，仅资金费一项您就要支付约 7.2% 的名义价值。这对收益是显著的拖累。

资金费率 vs Theta​

如果您读过期权 vs 永续合约，您就知道资金费率与 Theta 扮演着类似的角色：两者都是持有方向性头寸的持续成本。

永续合约资金费率期权 Theta
成本形式浮动费率，每小时变化确定性的，临近到期日时加速
谁来支付多头或空头，取决于市场始终是期权持有者（买方）
可预测性不可预测，取决于市场需求可通过 Black-Scholes 提前得知
换来什么线性敞口（无凸性）凸性敞口（Gamma）
能否反转？能，负资金费率会向您付款不能，Theta 始终在衰减

关键区别在于：Theta 为您换来 Gamma（凸性）。资金费换来的只是一条直线。您支付类似的持续成本，但换来的东西截然不同。

资金费率策略​

现货持有套利（基差交易）​

最经典的资金费率策略：做多现货，做空永续合约。您在保持市场中性的同时收取正资金费作为收益。

  • 运作方式：买入 1 BTC 现货，做空 1 BTC 永续合约。净 Delta 为零。每小时收取资金费。
  • 风险：资金费率可能转负。基差可能收窄。两条腿存在执行风险。更关键的是：ADL 风险。您盈利的永续合约空头位于 ADL 队列的前列。
  • 典型收益：波动极大。牛市中可达 10-50%+ 年化，熊市中接近于零甚至为负。

像 Ethena（ENA/USDe）这样的协议大规模运行该策略，用 Delta 中性的现货 + 永续合约空头头寸支撑其稳定币。在其规模下，ADL 风险事关存亡，这也是为什么 Ethena 与 Binance 等交易所协商了特殊的 ADL 豁免。普通基差交易者没有这种保护。

资金费率套利​

当不同交易场所之间的资金费率出现分歧时（例如 Hyperliquid 与某中心化交易所），交易者可以在高资金费率的场所做空，在低资金费率的场所做多，赚取差额。

将资金费率作为信号监测​

极端的资金费率具有信息价值：

信号解读
持续的高正资金费率市场多头杠杆过高。容易遭遇轧空。
负资金费率激增恐慌性抛售。往往出现在局部底部附近。
资金费率由正转负市场情绪转变。多头正在平仓离场。

Hyperliquid 特有的细节​

  • 频率：每小时一次（不同于某些场所的 8 小时一次）
  • 基础利率：每 8 小时 0.01%（每小时 0.00125%，约 11% 年化）
  • 上限：每小时 4%
  • 预言机：中心化交易所现货价格的加权中位数，由验证者计算
  • 结算：使用预言机价格计算名义价值，而非标记价格
  • 点对点：交易所不收取资金费。一方支付的每一美元都由另一方收取。

HIP-3 构建者部署的永续合约与资金费率​

HIP-3 允许构建者在 Hyperliquid 上部署自己的永续合约市场。这些市场使用与验证者运营市场相同的资金费率公式，但有一个重要区别：预言机价格由部署者设定。

由于溢价指数是相对于预言机价格计算的，部署者对预言机的选择直接影响资金费率动态：

  • 如果部署者的预言机偏离真实市场价格，资金费率将反映这种偏离
  • 构建者对预言机的准确性负责。验证者可以因异常的预言机输入对构建者进行罚没
  • 目前市场仅支持逐仓保证金（全仓保证金支持已在计划中）
ℹ️
相同公式，不同预言机

HIP-3 市场没有自定义的资金费率公式。其资金费率机制与 Hyperliquid 原生永续合约完全相同。区别在于由谁提供预言机价格。自定义费用结构和资金费率可配置性已列入未来升级计划。

另请参阅​

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