期限结构
期限结构描述隐含波动率在不同到期日之间的变化。它告诉您市场预期风险将在何时出现。
定义
期限结构是在固定行权价（通常为 ATM）下，IV 随时间变化的形态。近期波动率是高于还是低于远期波动率？
要点
- 正向市场（Contango，正常形态）：远期 IV > 近期 IV —— 不确定性随时间累积
- 反向市场（Backwardation，倒挂形态）：近期 IV > 远期 IV —— 事件风险迫在眉睫
- 期限结构在事件前后不断变化
- 事件过后，预期会出现波动率坍缩并回归常态
实际演示
期限结构
Backwardation: 近期IV > 远期。信号事件风险已定价。
在形状间切换查看期限结构如何变化。现货溢价通常预示即将到来的事件。
两种主要形态
为什么反向市场 = 事件风险
当您看到近期 IV 远高于远期时：
- 市场预期某个特定事件将引发价格波动
- 该事件迫在眉睫（在近期到期日之内）
- 事件过后，近期 IV 将坍缩（波动率坍缩）
- 远期 IV 保持相对稳定（事件不影响长期不确定性）
示例： BTC 7天期 IV 为 85%，30天期为 55%。这 30 个点的差距在大声宣告"本周有事情要发生"。请查看日历。
事件定价
事件是期限结构形态的主要驱动因素。
事件之前
- 跨越事件的期权以溢价交易
- 期限结构在事件日期附近发生倒挂（反向市场）
- 近期 ATM 波动率飙升；远期受影响较小
事件之后
- 波动率坍缩：近期 IV 崩塌（事件溢价蒸发）
- 期限结构回归正向市场
- 如果您持有近期期权多头，即使方向判断正确，您也很可能在 Vega 上蒙受损失
这就是事件前交易棘手的原因。您需要实际波动大于已被定价的幅度。
波动率均值回归
波动率不会永远保持在高位或低位。它倾向于向长期均值回归。
直觉理解：
- 当前波动率偏高时，市场预期它将回落（正向市场形成）
- 当前波动率偏低时，市场预期它将上升（轻度倒挂或平坦）
这形成了一种随时间推移向"正常"水平回归的自然拉力。
波动率聚集性
金融领域最稳健的发现之一：高波动率日之后往往是高波动率日。
当您看到今天波动率处于高位时，明天很可能仍保持高位。这就是为什么：
- 恐慌不会在一天内结束
- 平静的市场会长期保持平静
- 状态转换是突然的，但状态本身会持续
波动率风险溢价（VRP）
平均而言，隐含波动率超过已实现波动率。这就是波动率风险溢价。
它存在的原因：
- 期权卖方要求为承担不确定性获得补偿
- 期权买方即使从不使用保险也要为其付费
- 这是内嵌于期权中的"保险费"
它有多大？
| 市场 | 典型 VRP |
|---|---|
| SPX | 2-5%（IV - RV） |
| BTC | 波动较大，平静时期为 5-15% |
| 危机后 | 非常大（IV 保持高位，RV 下降） |
交易含义：
- 卖出期权具有统计优势（收取 VRP）
- 但这一优势是对尾部风险的补偿
- 尾部风险一旦爆发，冲击巨大
远期方差
期限结构使您能够提取市场对特定未来时段波动率的预期。
示例： 如果 30 天期 IV 为 50%，60 天期 IV 为 55%，那么第 30-60 天的隐含波动率是多少？
如果某个特定时段的远期方差远高于相邻时段，那么该时间窗口内很可能有事件发生。
交易期限结构
| 策略 | 操作方式 | 使用时机 |
|---|---|---|
| 日历价差多头 | 卖出近期、买入远期 | 预期近期波动率将坍缩 |
| 日历价差空头 | 买入近期、卖出远期 | 预期近期波动率将飙升 |
| 对角价差 | 不同行权价的日历价差 | 期限结构观点 + 方向性观点 |
日历价差是对期限结构形态变化的押注。
加密货币期限结构特征
| 特征 | 描述 |
|---|---|
| 基准水平更高 | 即使是"平坦"的加密货币期限结构，IV 也在 40-60% |
| 回归常态更快 | 事件过后，加密货币期限结构迅速恢复 |
| 事件密集 | 频繁的分叉、升级、监管消息造成经常性倒挂 |
| 相关性强 | 山寨币的期限结构往往跟随 BTC 的走势 |
建立直觉
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开源实现
| 代码库 | 值得研究的原因 |
|---|---|
| QuantLib | 波动率期限结构插值 |
| SVI-Vol-Surface | 期限结构绘图 |
相关内容：
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- 偏斜 - 行权价维度
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