从零开始学期限结构
1/4什么是期限结构？
偏斜 (Skew) 告诉您 IV 如何随行权价变化。期限结构告诉您 IV 如何随时间变化——在固定行权价（通常是 ATM）下。
把每个可用到期日的 ATM 隐含波动率排成一条线：7 天、14 天、30 天、90 天等等。这条线的形状就是期限结构。
期限结构回答一个简单的问题：市场预期风险何时 出现？近期？远期？还是不确定性在各时间段均匀分布？
想想天气预报。明天的预报很精确，但可能预报有暴风雨。下个月的预报很模糊，但平均而言风平浪静。天气不确定性的期限结构随时间向上倾斜——除非本周有飓风来袭。
正向结构 (Contango) vs 倒挂结构 (Backwardation)
有两种基本形态。正向结构 (Contango)是常态——远期 IV 高于近期 IV。倒挂结构 (Backwardation)则相反——近期 IV 更高。
为什么正向结构是“常态”： 时间越长 = 不确定性越大。90 天期权包含了三个月内可能出现的意外。7 天期权只对未来一周定价。在没有特定近期催化剂的情况下，远期期权理应更贵（以 IV 计）。
为什么倒挂预示危险： 当近期 IV 更高时，市场在说“我预期很快会发生某件不影响长期格局的事情。”这是对迫近风险的聚光灯。
事件与期限结构
事件是期限结构形态的主要驱动因素。在下方探索器中放置一个事件，观察倒挂如何形成。
打开“放置事件”并将其设为近期。观察曲线在事件日期附近倒挂。跨越该事件的到期日会获得额外权利金；远在事件之后的到期日几乎不受影响。
事件之前： 跨越事件的期权以溢价交易。期限结构在事件日期附近倒挂。近期 ATM 波动率飙升，而远期保持相对稳定。
事件后的波动率坍缩
事件过后，近期 IV 崩跌。这被称为波动率坍缩 (vol crush)——由于不确定性已经落地，事件溢价随之蒸发。
波动率坍缩是理解期限结构时最重要的动态。如果您在事件前买入近期期权，实际波动必须大于已定价的水平。否则，即使方向判断正确，波动率坍缩带来的 Vega 亏损也会吞噬您的方向性收益。
过程如下：
1. 事件临近 → 近期 IV 上升 → 倒挂形成
2. 事件发生 → 不确定性落地
3. 近期 IV 崩跌 → 期限结构回归正向 (Contango)
4. 若您做多近期期权，波动率坍缩会造成损失
日历价差是对期限结构形态的纯粹押注。当您预期波动率坍缩时，卖出近期（高 IV）、买入远期（较低 IV）。当近期 IV 比远期崩跌更快时即可获利。但如果事件出现意外、波动率维持高位，近期腿将受损。