Backspread（反向比例价差）
您认为波动率被低估，并且市场即将朝一个方向剧烈波动。但您不想为此付出成本。Backspread 让您在带有方向偏好的同时做多波动率，且通常零成本建仓。
Backspread（也称为反向比例价差）是比例价差策略的反向操作。卖出 1 份平值 (ATM) 期权，买入 2 份同类型的虚值 (OTM) 期权。您净持有期权多头，这意味着您做多 Gamma、做多 Vega，并为此支付 Theta。平值期权的卖出所得可以覆盖大部分甚至全部成本。
需要注意的陷阱：在两个行权价之间存在一个危险区域，此时单份空头期权已深度实值 (ITM)，而两份多头期权尚未跟上。您需要市场穿越这个区域，而不是停留在其中。
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Backspread 是比例价差策略的天然对手盘。如果您认为那些为赚取收入而卖出廉价虚值期权的人对波动率的判断是错误的，Backspread 就是与他们对赌的方式。您买入的正是他们卖出的廉价翼部期权。
操作方法（看涨期权 Backspread）
实例演算
BTC 价格为 94,800。卖出 1 份 30 天期、行权价 95k 的平值看涨期权，获得 4,250。买入 2 份 30 天期、行权价 100k 的看涨期权，每份 2,080。
净收入：4,250 - (2 x 2,080) = 90。
- 到期时 BTC 为 94,800：所有看涨期权到期作废。您保留 90 的净收入。几乎算不上一笔交易，但您没有付出任何成本。
- BTC 为 100,000（危险区域）：空头看涨期权实值 5,000。多头看涨期权处于平值，无内在价值。亏损：5,000 - 90 净收入 = 4,910。这是最大痛点。
- BTC 为 110,000：空头看涨期权实值 15,000。两份多头看涨期权各实值 10,000，合计 20,000。盈利：20,000 - 15,000 + 90 = 5,090。
- BTC 为 120,000：空头看涨期权实值 25,000。两份多头看涨期权合计 40,000。盈利：15,090。不对称性开始加速显现。
- BTC 为 85,000：所有期权到期作废。保留 90。下行方向无风险。
到期收益呈凸性。小幅波动会造成亏损（或毫无收益）。大幅波动带来不成比例的回报。穿越 K2 的幅度越大，第二份多头看涨期权的主导作用就越强。
盈亏机制
- **低于 K1。**所有看涨期权到期作废。如果建仓时获得净收入，您可以保留它。下行方向零风险。
- **在 K2 处（危险区域）。**最差结果。空头看涨期权完全实值，多头看涨期权处于平值。最大亏损 = (K2 - K1) 减去任何净收入。
- **远高于 K2。**2 份多头看涨期权跑赢 1 份空头看涨期权。盈利线性增长。上行空间无限。
到期时现货价$100k
$70k$130k
净收入$0k
$0k$3k
结算
$100k
盈亏
-5.0k
最大亏损
-$10k
最大收益
无限
使用时机
- 您预期市场将朝某个方向出现大幅波动，但不想直接为此付出成本
- 您希望获得建仓时零成本或产生小额净收入的做多波动率敞口
- IV 处于低位，且您认为已实现波动率将超过隐含波动率（波动率被低估）
- 您能接受两个行权价之间的危险区域（市场需要穿越它，而不是停滞在其中）
常见错误
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