领口策略
您以 2,400 的价格持有 50 枚 ETH。您长期看涨，但接下来两周形势不妙。FOMC、CPI，还有一个巨鲸钱包刚刚将 4 万枚 ETH 转入 Binance。您想要下行保护，但又不想为一份看跌期权支付 3,200。领口策略能以零成本将您的持仓锁定在一个有界区间内。
在下方买入看跌期权。在上方卖出看涨期权。看涨期权的权利金支付了看跌期权的成本。您的亏损有了下限，收益被封顶，而您一分钱都没花。
具体操作
盈亏机制
三个区间。没有意外。
- 低于看跌期权行权价。 亏损有下限。看跌期权开始生效，逐一对冲进一步的下跌。您的亏损为（入场价 - 看跌期权行权价）减去任何净权利金收入。这就是最坏情况。就这么简单。
- 在看跌与看涨期权行权价之间。 这是您的"允许波动区间"。您正常参与现货价格波动。两份期权均为虚值 (OTM)，不影响您的盈亏。
- 高于看涨期权行权价。 收益被封顶。做空的看涨期权会抵消超过行权价的每一分上涨。您的盈利为（看涨期权行权价 - 入场价）加上任何净权利金收入。BTC 暴涨到 15 万？与您无关。您已经在看涨期权行权价处离场了。
实例演算
您持有 1 枚以 93,400 买入的 BTC。BTC 现价 96,800。您想保护这部分收益，但认为在涨势消退之前可能还有 5,000 到 8,000 的上涨空间。
以 2,100 买入 90k 看跌期权。以 2,100 卖出 105k 看涨期权。净成本：0（零成本领口）。距到期日 21 天。
无论发生什么，您的盈亏都被限定在 -3,400 到 +11,600 之间。BTC 崩盘到 6 万？您亏 3,400。BTC 飙升到 15 万？您赚 11,600。这种确定性正是该策略的价值所在。
探索到期收益
到期时现货价$100k
$70k$130k
净成本$0k
$0k$5k
结算
$100k
盈亏
+0.0k
最大亏损
-$10k
最大收益
+$10k
适用场景
- 您持有大额头寸，需要在不卖出的前提下对冲。也许您是无法卖出质押 ETH 的验证者，或者出于税务原因需要持有到年底
- 您想要下行保护，但不想自掏腰包支付全额看跌期权权利金。做空的看涨期权会解决这个问题
- 您可以接受上行收益被封顶，以换取有界最坏情况的确定性
- 您是需要锁定收益区间以满足报告或风险管理要求的资金库或基金
领口策略是大额加密资产持有者最常用的对冲手段。DAO、基金会、早期投资者以及持有锁仓代币的基金都使用领口策略来在不卖出的情况下限定其敞口。权衡始终相同：放弃暴涨的机会，以防范崩盘的风险。
Greeks 一览
领口策略将除 Delta 之外的大部分 Greeks 中性化。您仍然有方向性敞口，只是被限定在了区间内。该头寸表现得像波动更低的现货持仓。这正是它的意义所在。
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