保护性看跌期权
现在是 2025 年 3 月。您在 92,000 的价位持有 1 枚 BTC。以太坊刚刚因为一则智能合约漏洞传闻遭受重创，您能感觉到恐慌正在蔓延。您不想卖掉您的 BTC。您认为从长期来看它还会上涨。但您也无法承受 30% 的回撤。
您以 2,400 的价格买入行权价 85,000 的看跌期权。现在无论发生什么，您的最大亏损都被限制在 9,400。BTC 跌到 5 万？您亏 9,400。BTC 涨到 15 万？您吃下整段涨幅，只需扣除您花在保险上的 2,400。
这就是保护性看跌期权。带有保证下限的投资组合保险。
操作方式
盈亏如何运作
可以把它想象成车险。您支付一笔保费。如果没出事，您损失的就是保单的成本。如果出了事，您有保障。
- 高于盈亏平衡点。 BTC 上涨了。看跌期权到期作废。您只损失了权利金成本。完整参与上涨行情。
- 在行权价和盈亏平衡点之间。 BTC 小幅上涨或横盘。您的现货收益部分抵消了权利金，或者您承担小额净亏损。这是中间地带。
- 低于行权价。 保护下限生效。BTC 每跌破行权价一美元，看跌期权就赚一美元。您的净亏损锁定在（入场价 - 行权价 + 权利金）。仅此而已。图表变为水平线。
实例演算
您持有以 $92,000 买入的 1 枚 BTC。经过一周震荡行情后，IV 处于 62%。您以 $2,400 买入 21 天后到期、行权价 $85,000 的看跌期权。
在 8.5 万以下，总亏损锁定在 -9,400。即使 BTC 跌到零，这个数字也不会变。在 94,400 以上，您开始盈利。之后的一切都是额外收获。
探索到期收益
到期时现货价$100k
$70k$130k
支付的看跌期权权利金$3k
$1k$10k
结算
$100k
盈亏
-3.0k
最大亏损
-$8k
最大收益
无限
使用时机
- 您持有一个拒绝卖出但需要下行保护的仓位。也许出于税务考虑，也许出于坚定信念
- 特定的风险事件即将到来：ETF 决议、协议升级、FOMC 会议、大规模代币解锁
- 您想要无法被跳空击穿的保护。止损单可能出现滑点。看跌期权不会
- 您愿意为夜里能睡得安稳而支付权利金
💡
保护性看跌期权本质上是一个伪装的看涨期权多头。相同的盈亏结构，不同的外壳。区别在于您已经持有标的资产。
Greeks 一览
Gamma 会随着崩盘加深而给您更强的保护。Vega 恰好在市场恐慌时放大看跌期权的价值。这些 Greeks 在抛售期间协同为您服务。
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