卖出跨式组合
卖出波动率在亏损来临之前感觉一直在赢。买入波动率在盈利到来之前感觉一直在输。卖出跨式组合是"什么都不会发生"这一观点最纯粹的表达。
您以相同的行权价同时卖出一份看涨期权和一份看跌期权，收取最大化的权利金。如果标的资产维持在行权价附近，您就盈利。如果它向任意方向大幅波动，您就亏损——而且这种亏损是无限的。Theta 是收入来源。Gamma 是风险所在。
💡
卖出波动率就像在捡硬币。而压路机从不提前打招呼。
操作方式
隐含波动幅度（从另一个视角看）
同样的计算，相反的押注。
隐含波动幅度 = 跨式组合价格 / 现货价格。
BTC 在 95,000 时，价格为 4,200 的跨式组合 = 4.4% 的隐含波动幅度。市场认为 BTC 将波动 4.4%。您在说"不，它不会"。如果 BTC 维持在 90,800 到 99,200 之间，您就盈利。如果市场是对的（或者更糟，市场还太保守），您就亏损。
盈亏机制
到期收益图呈倒 V 形（帐篷形）：
- 在行权价处。 最佳情形。两份期权都作废到期。您保留全部合计权利金。
- 偏离行权价。 其中一份期权变为实值 (ITM)，开始让您亏钱。权利金提供缓冲。
- 远离行权价。 亏损无限。其中一条腿深度实值，权利金几乎无法弥补亏损。
示例：BTC 100k 卖出跨式组合
以 5k 卖出 100k 看涨期权。以 4k 卖出 100k 看跌期权。合计收入 = 9k。
您收取 9k 权利金。但您可能在一个交易时段内亏掉数倍于此的金额。这种不对称性是真实存在的。
探索到期收益
到期时现货价$100k
$70k$130k
收取的总权利金$8k
$1k$20k
结算
$100k
盈亏
+8.0k
最大亏损
重大
最大收益
+$8k
使用时机
- 您预期标的资产将在窄幅区间内交易
- IV 相对于您预期的已实现波动率偏高
- 您能够从容管理无限风险
- 您计划在波动过大时主动对冲或提前平仓
波动率风险溢价（您的结构性优势）
平均而言，隐含波动率高于已实现波动率。这意味着卖出跨式组合拥有结构性的顺风。市场系统性地高估预期波动幅度，而您赚取其中的差额。
但平均值中也包含了让卖方爆仓的尾部事件。FTX 崩盘。Luna 归零。2020 年 3 月的新冠崩盘让 BTC 在两天内波动了 50%。波动率风险溢价是真实的，但它不是免费的午餐。它是您承担尾部风险所获得的补偿。
⚠️
卖出跨式组合的潜在亏损是无限的。一次闪崩或大幅上涨可能造成数倍于所收权利金的亏损。这不是一个可以一劳永逸的策略。预先设定止损点位、相对账户规模控制仓位、愿意尽早止损。三者缺一不可。
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