第4课：波动率曲面

承诺：了解偏斜与期限结构如何组合成一幅统一的图景，并理解交易者为何要关注整个曲面。

组合起来

您现在已经掌握了切分波动率市场的两种方式：

• 偏斜（第2课）：同一到期日下不同行权价的 IV
• 期限结构（第3课）：同一行权价下不同到期日的 IV

波动率曲面（或称 "vol surface"）就是您同时观察两者时所看到的东西：每个行权价、每个到期日，尽收眼底。

💡

波动率曲面 = 偏斜 + 期限结构的组合。用一幅三维图景取代两个二维切片。

曲面可视化

可以把它想象成一片地形，其中：

• X轴：价值状态（与 ATM 的距离）
• Y轴：距到期日的时间
• Z轴（高度）：隐含波动率

在实际操作中，大多数交易者将曲面解读为一组二维曲线（每个到期日一条偏斜曲线），而不是三维图，因为三维图更难精确解读。在下方探索不同的市场状态（如果您想要空间视图，可切换到 3D）：

波动率曲面

平静市场。轻微看跌偏斜，轻度正向市场。

到期:

行权价	7d	14d	30d	60d	90d
$80k	51%	52%	53%	55%	57%
$85k	50%	51%	52%	54%	56%
$90k	50%	50%	51%	54%	56%
$95k	49%	49%	51%	53%	55%
$100k(ATM)	48%	49%	50%	52%	55%
$105k	48%	49%	50%	53%	55%
$110k	49%	49%	50%	53%	55%
$115k	49%	49%	51%	53%	55%
$120k	49%	50%	51%	53%	55%

<45%

45-55%

55-65%

65-80%

80-100%

>100%

点击到期标题分离偏斜切片。点击行权价查看期限结构。

曲面的构造

在深入探讨之前，让我们先定义几个关键区域：

"翼部"

翼部是 ATM 两侧的虚值 (OTM) 区域。将鼠标悬停在每个区域上以了解更多信息：

理解"翼"

悬停在区域上了解更多。翼是10-delta及以下的期权。25-delta期权是"主体"。当交易员说"翼升高"时，指两侧深度OTM期权的IV都高于ATM。

行与列

在曲面上：

• 每一行（固定到期日）是一条偏斜曲线
• 每一列（固定行权价）是期限结构

为什么要看整个曲面？

1. 为任何单一期权提供背景信息

当您交易某个特定期权时，您交易的是这个曲面上的一个点。了解它相对于邻近点的位置，可以告诉您：

• 与邻近行权价相比，这个期权是便宜还是昂贵？
• 与其他到期日相比，这个到期日的定价是偏高还是偏低？
• 我是否在为仅存在于近期合约中的事件溢价买单？

2. 相对价值

交易者不断进行比较：

• "90 行权价的看跌期权相对于 85 行权价看起来便宜"
• "近月的偏斜比远月更陡峭"

这些都是曲面比较。没有完整的图景，您就会错过它们。

3. 曲面联动

曲面并非随机波动。当 BTC 下跌时：

• 近期 IV 上涨幅度大于远期（贴水加剧）
• 看跌期权偏斜变陡（更多崩盘恐慌）
• 整个曲面抬升（普遍的不确定性）

理解曲面就意味着理解这些关联性变动。

解读曲面

曲面特征

您看到的现象

含义

近期高、远期低

曲面随时间延长而向下倾斜

事件风险被计入近期合约（贴水）

左翼陡峭

曲面随行权价降低而抬升

对下行保护的需求（看跌偏斜）

双翼抬升

行权价维度呈 U 形

预期大幅波动，方向未知（微笑）

整体抬升

整个曲面都处于高位（处处 60% 以上）

普遍的不确定性，高波动率状态

平坦且低

曲面在 40-50% 附近保持平坦

市场自满，低波动率状态

不同市场状态下的曲面示例

在不同市场状态之间切换，观察曲面如何变化：

OTM看涨期权

平静市场，温和看跌偏斜和轻微正向市场

各体制下的曲面示例	7d	30d	90d	180d
OI变化	62%	58%	54%	52%
ATM	55%	52%	50%	48%
OTM看跌期权	52%	50%	48%	46%

行权价:

• 温和看跌偏斜（上排 > 下排）
• 轻微正向市场（右列略低）
• 一切相对平静（40-60%范围）

<55%

55-65%

65-80%

80-100%

>100%

💡

曲面形状讲述着一个故事。学会从数字中解读这个叙事。

您处于曲面的哪个位置？

您交易的每个期权都是这个曲面上的一个点。请考虑：

您的交易	曲面位置	需要检查什么
ATM 30天看涨期权	曲面中部	ATM IV 相对历史水平是否偏高？
虚值 (OTM) 看跌期权（80% 价值状态）	左侧，偏斜曲线主体至翼部区域	偏斜有多陡？您是否付出过高价格？
7天 ATM	近期、中部	期限结构是否倒挂？是否有事件临近？
90天虚值 (OTM) 看涨期权	右侧、远端	通常是曲面上 IV 最低的位置。它是否偏高？

插值：点与点之间的空间

在现实中，您只能看到特定行权价和到期日的价格。"曲面"是在这些点之间插值得出的。

可以把它想象成一张只有少数几个海拔测量点的地图。我们需要估算测量点之间的高度。插值方法很重要，因为糟糕的插值会导致定价错误。

常见错误

错误	纠正
孤立地看单个期权	始终考虑它在曲面上的位置
在不同曲面点之间比较 IV	用同类比较：比较偏斜时用相同到期日，比较期限结构时用相同行权价
确定交易规模时忽略曲面形状	陡峭曲面上的交易与平坦曲面上的交易表现不同
假设曲面是静态的	它在不断变动，且不同部分的变动方式各不相同

继续学习前先测试你的理解。

Q: 构成波动率曲面的两个维度是什么？

Q: 如果波动率曲面显示出陡峭的贴水和陡峭的看跌偏斜，市场在为什么定价？

Q: 交易者为什么要看整个曲面，而不是只看单个期权的 IV？

💡 提示： 先尝试自己回答每个问题，再查看答案。

另请参阅

• 波动率曲面参考 - 包含所有细节的深入探讨
• SVI 参数化 - 曲面如何进行数学建模
• 第5课：微笑与微笑偏斜 → - 不同的曲面形状

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